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投资要点

2023 年7 月新增人民币贷款3459 亿元（2023 年6 月为3.05 万亿元），新增社融5282 亿元（2023 年6 月为4.2 万亿元），社融同比增速为8.9%（2023 年6月为9%）。我们对此点评如下：

7 月是信贷的季节性小月，但7 月新增信贷仍弱于往年同期，除了实体融资需求可能仍偏弱以外，信贷在6 月、7 月投放节奏的波动可能也是影响7 月新增信贷读数的重要原因。

企业贷款内部，6 月企业中长贷投放偏强后，7 月投放速度有所放慢，资金流向大概率仍以基建和制造业领域为主。企业短贷&票贴则录得超季节性增长。

居民贷款内部，新增居民中长贷为-672 亿元，受房地产市场偏冷的影响，今年居民部门加杠杆意愿不强，新增居民中长贷整体弱于往年。

7 月社融同比较6 月下行0.1 个百分点至8.9%，主要是信贷的拖累，社融其它分项表现并不弱。

7 月为缴税大月，财政存款往往季节性增加。但今年7 月财政存款新增9078亿元，明显好于往年同期，近期政治局会议强调“加强逆周期调节和政策储备”，后续关注财政端发力的变化。

M1 同比继续回落，M1 与M2 剪刀差进一步拉大，指向资金流向实体的速度仍然偏慢。

7 月政治局会议对稳增长的积极表态可能尚未在7 月金融数据中看到明显反映。随着政治局会议后各项托底措施陆续出炉，3 季度经济仍有环比改善的可能性，8-9 月的金融和经济数据的变化可能更为重要。当前债市仍有做多的情绪，但我们认为在这个位置追涨的必要性可能不高，仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。7 月金融数据整体偏弱，市场对于央行进一步宽货币的预期可能升温。但实际上可能更需要关注的是后续地方债发行、存量债务化解的推进，以及政策性金融工具加码的可能性。制造业PMI 已连续2 个月边际好转，若后续各项托底措施陆续出炉，3 季度经济仍有环比改善的可能性。我们认为当前债券收益率磨底可能还会持续一段时间，但是追涨的必要性不是很高。仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。考虑到当前国债收益率曲线已非常陡峭，后续曲线变平的概率更大，若出现变盘短端面临的压力可能大于长端。建议投资者采用哑铃型策略，以流动性好的资产，如流动性好的长债+1 年以来的品种（存单+高票息城投），换流动性差的资产。

风险提示：央行货币政策超预期、财政支出力度超预期、房地产市场风险超预期